招商證券3.19元/股包銷了國(guó)電電力21389萬(wàn)股股票，7個(gè)交易日浮虧2781萬(wàn)元

    理財(cái)周報(bào)投行實(shí)驗(yàn)室研究員 任家河/文

    國(guó)電電力再融資遭遇滑鐵盧。

   不過(guò)，難過(guò)的不是國(guó)電電力，而是為國(guó)電電力提供承銷服務(wù)的三大聯(lián)席主承銷商，瑞銀證券、中金公司、招商證券馬失前蹄，尤其是招商證券，承銷失利，被迫進(jìn)入余額包銷環(huán)節(jié)。

   2010年12月17日，國(guó)電電力再融資中簽率公告，所有參與網(wǎng)上申購(gòu)與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者中簽率均為100%，另外還有25227萬(wàn)股被承銷團(tuán)余額包銷，占再融資規(guī)模的8.41%。

   余額包銷，簽的是協(xié)議，憑的是“實(shí)力”，自掏腰包6個(gè)億包銷國(guó)電電力21389萬(wàn)股股份，最后成為國(guó)電第二大股東，想必這筆業(yè)務(wù)會(huì)體現(xiàn)在4月19日的招商證券年報(bào)上。

    招商承銷巨虧2781萬(wàn)

   招商證券奉上68230萬(wàn)元，以3.19元/股的價(jià)格包銷了國(guó)電電力21389萬(wàn)股股票。截至國(guó)電電力2010年12月23日重新交易日，招商證券以1.39%的股權(quán)比例，已經(jīng)位列國(guó)電電力第二大股東，比任何一家參與本次新股申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者股份都要多。

    但不幸的是，如此高額包銷，國(guó)電電力的股價(jià)走勢(shì)卻讓招商證券陷入進(jìn)退兩難的境地。

   2010年12月23日新股上市當(dāng)日，國(guó)電電力大跌6.38%，之后多日，國(guó)電電力一路下行，直到12月31日，國(guó)電電力以微漲3分收于3.06元/股。從3.19元/股到3.06元/股，7個(gè)交易日間，招商證券浮虧2781萬(wàn)元。

   如果迅速賣出，招商證券勢(shì)必?fù)p失慘重；但如果短期持有，國(guó)電電力的股價(jià)什么時(shí)候能突破3.19元/股的發(fā)行價(jià)，而且2781萬(wàn)元的公允價(jià)值損益也會(huì)讓招商證券的年度財(cái)務(wù)報(bào)表難看許多。這些都成為招商證券必須考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

   深圳某券商行業(yè)研究員表示，券商新股申購(gòu)一般是通過(guò)自營(yíng)賬戶來(lái)操作，如果招商證券所持有的國(guó)電電力21389萬(wàn)股份在2010年12月31日之前沒(méi)有賣出，它這部分虧損將通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中可供交易性金融資產(chǎn)和公允價(jià)值變動(dòng)項(xiàng)目反映在2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，并對(duì)2010年凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

   雖然并無(wú)數(shù)據(jù)表明招商證券是否減持國(guó)電電力，但從盤面看出，2010年12月23日到31日，既無(wú)大額成交量，也沒(méi)有大宗交易的公告。北京一位擅長(zhǎng)分析盤面資金流向的營(yíng)業(yè)部老總分析，這種交易情況說(shuō)明，在其間的7個(gè)交易日中，招商證券所持有的國(guó)電電力股份仍然在自營(yíng)盤中，并無(wú)交易。

   另一位參與此次國(guó)電電力新股申購(gòu)的北京某券商營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理告訴理財(cái)周報(bào)記者，對(duì)于自己公司總部申購(gòu)的國(guó)電電力股份，他雖然并不知道自營(yíng)部門賣出國(guó)電電力的具體時(shí)間，但根據(jù)自營(yíng)部門的交易手法，應(yīng)該要等到解套之后才會(huì)賣出。

   對(duì)于招商證券持有的國(guó)電電力，該營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理也有自己的獨(dú)特看法，他表示，招商證券不會(huì)這么快減持，一方面大量減持對(duì)國(guó)電電力有失體面，另一方面，現(xiàn)在減持就等于承認(rèn)自己看錯(cuò)了項(xiàng)目，是自己打自己耳光。

    招商只是替罪羊？

    招商證券不賣出，就只能坐等解套。

   奇怪的是，招商證券只是國(guó)電電力三家聯(lián)席主承銷商中的一家，而且本次承銷是由瑞銀證券牽頭保薦與承銷，中金公司和招商證券組成承銷團(tuán)的一員。

   緣何余額的85%由招商證券承擔(dān)，又為何招商證券要承擔(dān)這巨額損失？招商證券是不是替罪羊？招商證券相關(guān)人士受訪時(shí)表示，“這事已經(jīng)過(guò)去，不想妄加評(píng)論�！�

   同樣的問(wèn)題，理財(cái)周報(bào)也拋給了瑞銀證券，瑞銀以單筆交易不予解釋為由，也沒(méi)能給記者一個(gè)明確的答復(fù)。

   所有的事情都會(huì)有真相，所有的結(jié)果都會(huì)有原因。北京一家大型券商資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人告訴理財(cái)周報(bào)記者，券商組成承銷團(tuán)，一般都會(huì)事先規(guī)定包銷比例，但大多數(shù)情況下，都會(huì)由保薦人也就是主承銷商包銷大部分。對(duì)于國(guó)電電力由招商證券包銷大部分股份的情況，實(shí)屬少見(jiàn)。

   但考慮到瑞銀證券、中金公司、招商證券的自營(yíng)規(guī)模，上海一家券商研究員表示，三家券商之間包銷比例不對(duì)等，也可能是因?yàn)槿疸y證券和中金公司自營(yíng)規(guī)模尚小，也不排除招商證券代為持有的可能性。

   資料表明，瑞銀證券和中金公司獲得自營(yíng)業(yè)務(wù)的資格比較晚，其自營(yíng)規(guī)模與其他內(nèi)資券商相比，仍然要遜色許多。

   但無(wú)論如何解釋，招商證券持有21389萬(wàn)股國(guó)電電力已成既成事實(shí)，截至1月21日收盤，國(guó)電電力每股價(jià)格2.94元，招商證券已經(jīng)浮虧5347萬(wàn)元。

    招商資管打新也落敗

   招商證券的浮虧是不容置疑的，這不只是在國(guó)電電力項(xiàng)目上的失利，還有其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也遭遇了損失。

   據(jù)理財(cái)周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，1月7日，安居寶上市，破發(fā)；1月10日，海立美達(dá)上市，破發(fā)；1月13日，秀強(qiáng)股份上市，同樣破發(fā)。這三只股票里面，都有招商證券的影子，而且都為招商證券的一只產(chǎn)品——招商證券現(xiàn)金牛集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。其申購(gòu)安居寶45萬(wàn)股，首日浮虧196.41萬(wàn)元；海立美達(dá)62萬(wàn)股，首日浮虧58.5萬(wàn)元；秀強(qiáng)股份78萬(wàn)股，首日浮虧39.68萬(wàn)元。招商證券的該集合理財(cái)產(chǎn)品在此次打新中共浮虧208.94萬(wàn)元。

   雖然不及國(guó)電電力的數(shù)目巨大，但是最近的招商確實(shí)倒霉。未來(lái)能否解套、盈利，尚難預(yù)測(cè)，但海通證券包銷臥龍電氣的例子，招商證券或可借鑒。

   2010年5月18日，臥龍電氣公布再融資公開(kāi)發(fā)行中簽結(jié)果。公告披露，臥龍電氣增發(fā)的5467萬(wàn)股有97.53%被主承銷商海通證券余額包銷，海通證券以17.74元/股的價(jià)格獲得臥龍電氣5332萬(wàn)股，成為臥龍電氣第二大股東，占總股本的12.53%。

   與招商證券不同，去年5月24日上市當(dāng)日，臥龍電氣漲停收于18.25元，海通證券順利解套。截至去年9月30日，海通只持有臥龍電氣3204萬(wàn)股。

   余下的日子，招商證券只能祈禱國(guó)電電力盡快突破3.19元/股，逐步減倉(cāng)，解套出逃。理財(cái)周報(bào)