□本報(bào)記者 李超

長線資金入市一直是A股市場關(guān)心的話題。目前，養(yǎng)老金入市的準(zhǔn)備工作緊鑼密鼓地進(jìn)行，“先頭部隊(duì)”將于年底挺進(jìn)，2017年市場將逐步見證養(yǎng)老金漸進(jìn)入市的效果；另一方面，保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端仍有望取得正增長，但資產(chǎn)端在企穩(wěn)預(yù)期下承受潛在壓力。

整體而言，長線資金作為資本市場重要機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著“穩(wěn)定器”作用，但面臨諸多挑戰(zhàn)。對(duì)保險(xiǎn)資金而言，在行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)改革條件下，資產(chǎn)端和負(fù)債端如何匹配將考驗(yàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的智慧。業(yè)內(nèi)人士表示，應(yīng)辯證看待保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配，保費(fèi)增長為險(xiǎn)資運(yùn)用帶來壓力，險(xiǎn)資強(qiáng)化跨市場資產(chǎn)組合和配置能力需加強(qiáng)。

長線投資者謀劃2017

近日，全國社保基金理事會(huì)先后公布基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金托管機(jī)構(gòu)和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)評(píng)審結(jié)果，標(biāo)志著養(yǎng)老金入市準(zhǔn)備工作更進(jìn)一步，市場也期待后續(xù)養(yǎng)老金歸集、入市具體細(xì)節(jié)。養(yǎng)老金入市為市場注入“新鮮血液”的效應(yīng)，將成為長線資金發(fā)揮作用的最新注解。

平安養(yǎng)老險(xiǎn)公司人士表示，經(jīng)過多年努力和頂層設(shè)計(jì)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入實(shí)施階段，對(duì)于完善養(yǎng)老保障體系意義重大。對(duì)于A股而言，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將成為長期資金的穩(wěn)定來源，形成A股價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資的穩(wěn)定基石，倡導(dǎo)追求長期收益性的投資理念，基本養(yǎng)老基金進(jìn)入股市將擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

養(yǎng)老金投資的技術(shù)性問題已得到重視。全國社�；�金理事會(huì)規(guī)劃研究部巡視員熊軍表示，長期回報(bào)對(duì)養(yǎng)老待遇的影響非常大，而長期回報(bào)主要來自于三方面，其中長期平均風(fēng)險(xiǎn)敞口是核心，另兩方面回報(bào)主要來源于受托人投資管理能力和投資管理人投資能力，是通過社會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整及選時(shí)和選股等實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)回報(bào)。確定一個(gè)長期平均風(fēng)險(xiǎn)敞口，要平衡好管理短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和提高長期回報(bào)兩方面要求，而提高養(yǎng)老基金長期回報(bào)，首先要深入思考的問題是現(xiàn)在長期平均風(fēng)險(xiǎn)敞口是否合理。

對(duì)于完善養(yǎng)老金運(yùn)營機(jī)制和管理體制，熊軍建議用相對(duì)回報(bào)體系來代替簡單的絕對(duì)回報(bào)。相對(duì)回報(bào)是以長期風(fēng)險(xiǎn)投資敞口作為長期投資的錨，針對(duì)經(jīng)濟(jì)市場變化進(jìn)行有限調(diào)整，有效控制養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)水平。此外，養(yǎng)老金投資模式、投資工具和投資策略等方面均有創(chuàng)新空間。

作為長線機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)公司前景也被看好。從負(fù)債端來看，保險(xiǎn)行業(yè)增長仍存想象空間。海通證券分析師孫婷表示，2017年，保險(xiǎn)公司出于對(duì)長期低利率的防范，將下調(diào)保單預(yù)定利率，下調(diào)萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，降低負(fù)債成本。同時(shí)，價(jià)值轉(zhuǎn)型必將帶來新業(yè)務(wù)價(jià)值率的進(jìn)一步提升。

中銀國際證券分析師魏濤認(rèn)為，伴隨政策放開、保費(fèi)規(guī)模增長及投資環(huán)境等因素變化，以萬能險(xiǎn)為代表的中短期產(chǎn)品規(guī)模急速擴(kuò)張和險(xiǎn)資舉牌引發(fā)監(jiān)管層及行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注和擔(dān)憂。保監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布監(jiān)管規(guī)定，而新規(guī)存在過渡期，保險(xiǎn)公司有較充足的準(zhǔn)備時(shí)間和替代產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來保費(fèi)增長不會(huì)劇烈下滑，在2017年可能保持接近30%左右的增長幅度，而財(cái)險(xiǎn)行業(yè)增速有望保持在10%左右。

險(xiǎn)資投資收益料企穩(wěn)

保險(xiǎn)資金在2016年經(jīng)歷資本市場多番考驗(yàn)和監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范，對(duì)于自身定位也趨于明朗，將繼續(xù)承擔(dān)資本市場長期價(jià)值投資者的角色。不容忽視的是，2017年險(xiǎn)資運(yùn)用預(yù)計(jì)將面臨挑戰(zhàn)。在低利率環(huán)境等多重因素合力影響下，保險(xiǎn)資金投資收益率有望企穩(wěn)，但配置或承受一定壓力。

中金公司分析師黃潔認(rèn)為，近期收益率曲線陡峭化有利壽險(xiǎn)公司，上證指數(shù)上漲預(yù)期也有助保險(xiǎn)公司在2017年提升綜合投資收益率，伴隨目前逐漸走低的負(fù)債成本，將為壽險(xiǎn)公司帶來投資利差的見底回升。

中金公司調(diào)研顯示，2017年保險(xiǎn)公司對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)和股票投資(包括私募股權(quán)投資)興趣較大。受低基數(shù)影響，海外投資占比有望高速增長，港股將是投資重點(diǎn)。黃潔表示，目前，險(xiǎn)資對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置約為13%，預(yù)計(jì)2017年險(xiǎn)資總投資收益率同比有望改善，行業(yè)凈投資收益率下滑至4.5%，綜合投資收益率將同比改善至4.8%。

孫婷認(rèn)為：“由于經(jīng)濟(jì)增長與通脹預(yù)期向上，預(yù)計(jì)2017年利率將上行，各項(xiàng)新增資產(chǎn)的投資收益率將企穩(wěn)。2017年上市保險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)將加大配置優(yōu)先股、理財(cái)產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、優(yōu)質(zhì)未上市股權(quán)、海外資產(chǎn)等。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，同樣有利新增資產(chǎn)收益率企穩(wěn)�！�

申萬宏源證券分析師王叢云表示，近年來，保險(xiǎn)資金在各類資產(chǎn)間的配置比例發(fā)生一些顯著變化，債券、現(xiàn)金類資產(chǎn)配置比例持續(xù)下滑，另類比例持續(xù)上升。而在通脹預(yù)期下，預(yù)計(jì)2017年新增投資資產(chǎn)收益率企穩(wěn)，且上市保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端將呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。

招商證券(香港)分析師李文兵預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放情況下，2017年A股出現(xiàn)暴跌的概率不高，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司2017年總投資收益率顯著強(qiáng)于2016年，但由于長期利率走低趨勢不變和“資產(chǎn)荒”因素，保險(xiǎn)公司凈投資收益率將出現(xiàn)下滑。

資產(chǎn)負(fù)債匹配考驗(yàn)保險(xiǎn)業(yè)

在“負(fù)債端有增量、資產(chǎn)端有壓力”的判斷下，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債匹配的關(guān)注度明顯提升。王叢云認(rèn)為，短期來看，2016年末保險(xiǎn)公司迎來償二代實(shí)施以來的第一個(gè)大考，險(xiǎn)資繼續(xù)加倉重倉股或帶動(dòng)股價(jià)上漲，提升償付能力。全行業(yè)萬能險(xiǎn)保費(fèi)增速下滑，但部分保險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)保費(fèi)增長較快，配置壓力仍較大。

保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波近日表示，下一步，保險(xiǎn)監(jiān)管將堅(jiān)持市場化改革方向不變，更加注重問題導(dǎo)向和底線思維，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金堅(jiān)守主業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、守住風(fēng)險(xiǎn)底線。而強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管是其中一部分。保監(jiān)會(huì)將研究制定資產(chǎn)負(fù)債管理能力標(biāo)準(zhǔn)，開展定期執(zhí)行情況的評(píng)估，促進(jìn)保險(xiǎn)公司承保和投資協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、資產(chǎn)和負(fù)債良性互動(dòng)。

太平保險(xiǎn)集團(tuán)人士認(rèn)為，需辯證看待保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配。一方面，失敗的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配可能導(dǎo)致危機(jī)；另一方面，完全消除資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配也可能損失較高的潛在收益。由于固定收益資產(chǎn)難以覆蓋較高的負(fù)債成本，通過資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配獲得更高收益彌補(bǔ)缺口，是中國保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。做好資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，必須大力提升投資能力，嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。

太平資管風(fēng)險(xiǎn)管理及合規(guī)部專員顧一帆表示，目前國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配尚不完善，存在長債短投、短債長投等問題。在資金運(yùn)用、償付能力監(jiān)管要求下，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債特性的研究，平衡長、短期收益目標(biāo)，強(qiáng)化跨市場資產(chǎn)組合和配置能力，降低某類或某幾類資產(chǎn)對(duì)于整體投資收益的波動(dòng)影響，真正發(fā)揮戰(zhàn)略資產(chǎn)配置作用，真正重視“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債模式”，做好負(fù)債端產(chǎn)品開發(fā)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免惡性競爭。

東方證券分析師唐子佩表示，在長期利率持續(xù)低迷市場環(huán)境下，險(xiǎn)資權(quán)益持倉占比會(huì)繼續(xù)上行，但監(jiān)管密集出手，保單獲取成本將會(huì)得到緩釋。一年來險(xiǎn)資頻繁舉牌的根本動(dòng)機(jī)在于長期低利率下保險(xiǎn)資產(chǎn)配置難度的加大，以及在激進(jìn)類保險(xiǎn)公司擴(kuò)張市場份額的驅(qū)動(dòng)下，推動(dòng)保單獲取成本長期居高不下，從而倒逼保險(xiǎn)資金密集形成權(quán)益持倉。預(yù)期后續(xù)保監(jiān)會(huì)將繼續(xù)在償二代框架下，強(qiáng)制保險(xiǎn)公司完善資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，降低短期高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品銷售占比，降低保險(xiǎn)公司投資壓力。