本報記者 李致鴻 北京報道

受市場消息影響，通過內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司（下稱“西水股份”）間接上市的天安財產(chǎn)保險股份有限公司（下稱“天安財險”）資本市場表現(xiàn)出現(xiàn)波動。2月3日，A股開市后，西水股份在大幅低開后，未能抵擋住投資者的持續(xù)拋壓，幾經(jīng)震蕩后最終跌停，收于17.54元／股。

西水股份最新披露的2016年度業(yè)績快報顯示，2016年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入較上年同期增加52.79%，而實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤和利潤總額較上年同期分別下降129.08%和101.56%，歸屬于母公司股東的凈利潤和基本每股收益較上年同期分別下降80.84%和93.05%。

值得一提的是，非壽險投資型保險在天安財險的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占有重要位置，而保監(jiān)會已經(jīng)決議停止非壽險投資型產(chǎn)品試點(diǎn)，這將對天安財險現(xiàn)金流造成不小的壓力，需要及時有效地防范相應(yīng)風(fēng)險。

收入增長利潤下降

在天安財險通過西水股份間接上市伊始，資本市場曾用封漲停的方式表達(dá)了對二者聯(lián)姻的看好之意。

2015年11月25日，西水股份發(fā)布公告稱，其對天安財險發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得證監(jiān)會有條件通過，而這筆交易將使其持有天安財險50.87%股權(quán)，成為控股股東。

事實(shí)上，西水股份在此之前已經(jīng)逐漸剝離原有水泥業(yè)務(wù)，而其成為天安財險控股股東之后，保險業(yè)務(wù)更是成為上市公司最主要的收入來源。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，在2014年年報中，西水股份保險收入占比99.98%，建材收入占比0.02%；2015年中報，保險業(yè)務(wù)收入占比100%，建材收入占比0.00%；2015年年報，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險業(yè)務(wù)98.93%，總部業(yè)務(wù)1.07%；2016年中報，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險業(yè)務(wù)99.41%，總部業(yè)務(wù)0.59%。

不僅如此，2016年6月20日，保監(jiān)會發(fā)布公告稱，經(jīng)任職資格核準(zhǔn)后，同意郭予豐擔(dān)任天安財險董事長，而他亦為正元投資總裁助理、西水股份董事長。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這意味著天安財險已經(jīng)實(shí)現(xiàn)間接上市。民族證券投資銀行總部董事廣澤峰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“天安財險通過西水股份變相借殼登陸資本市場。在2015年這一交易前后，西水股份股價漲幅可觀，這既有市場環(huán)境的因素，也有這一利好的影響，西水股份完成了從水泥業(yè)務(wù)向金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)身，并且天安財險上市后進(jìn)行增發(fā)補(bǔ)充資本等資本運(yùn)作也更為容易�！�

不過，這其中自然有喜有憂。西水股份最新披露的2016年度業(yè)績快報顯示，2016年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入306.04億元，較上年同期增加52.79%，主要原因是本期天安財險保險業(yè)務(wù)較上年有所增長，投資資產(chǎn)增加，投資收益也相應(yīng)增加。

但實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤和利潤總額較上年同期卻分別下降129.08%和101.56%，主要原因是本期天安財險債券利息和投資型保險費(fèi)用增加幅度較大；歸屬于母公司股東的凈利潤和基本每股收益較上年同期分別下降80.84%和93.05%，主要原因是上期母公司出售所持興業(yè)銀行股票所致。

對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者解釋稱，“西水股份業(yè)績大幅波動是因?yàn)閭�別非經(jīng)常性損益事件的影響，如此前出售興業(yè)銀行股票導(dǎo)致當(dāng)期利潤非正常攀升、所以后期利潤同比有較大幅度下滑，而收入的增長則是因?yàn)槿ツ瓯ｋU產(chǎn)品大舉創(chuàng)新所形成的擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)�！�

投資型保險亟待轉(zhuǎn)型

值得一提的是，天安財險的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中非壽險投資型保險占有重要位置。自2010年以來，先后有8家公司獲批試點(diǎn)經(jīng)營非壽險投資型產(chǎn)品，包括安邦財險、天安財險、紫金保險、太保產(chǎn)險、人保產(chǎn)險、華泰財險、眾安保險以及平安產(chǎn)險，但是除安邦財險和天安財險獲批時間較早外，其余4家財產(chǎn)險公司都為2015年以來陸續(xù)獲批。

從天安財險歷年年報數(shù)據(jù)來看，其在2013年獲批經(jīng)營非壽險投資型新產(chǎn)品后，保戶儲金以及投資款收入突飛猛進(jìn)，從2013年當(dāng)年的0.02億元，到2014年的259.26億元，再到2015年的1266.99億元。

而這從天安財險原保險保費(fèi)收入和保戶儲金以及投資款收入的對比中亦可窺見。2013年，天安財險原保險保費(fèi)收入99.51億元，保戶儲金以及投資款收入0.02億元；2014年，二者相對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為111.53億元和259.26億元；2015年，二者相對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為130.96億元和1266.99億元。

不過，這一業(yè)務(wù)模式難以維繼，因?yàn)楸１O(jiān)會已經(jīng)決議停止非壽險投資型產(chǎn)品試點(diǎn)�！霸诶�率下行、資本市場波動的背景下，保險公司投資收益普遍下降，而投資型保險成本相對較高，財險公司對現(xiàn)金流的需求比壽險公司更強(qiáng)，利差損、流動性風(fēng)險等問題引人關(guān)注，所以監(jiān)管叫停了這一業(yè)務(wù)�！币晃徊辉妇呙�的財險公司高管如是對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者說。

天安財險2016年4季度償付能力報告顯示，通過對凈現(xiàn)金流的計算，其2016年4季度凈現(xiàn)金流為336.32億元。在綜合流動比率上，未來3個月以內(nèi)和1年以內(nèi)的綜合流動比率分別為103.21%、116.21%，3個月以內(nèi)和1年以內(nèi)的綜合流動比率均大于100%，說明資產(chǎn)和負(fù)債期限匹配較為合理，能較好地滿足未來現(xiàn)金流的需要。不過，一年以上的綜合流動比率僅為38.93%，說明在2018年面臨較大的現(xiàn)金流壓力，需要進(jìn)一步加強(qiáng)負(fù)債端銷售管理和資產(chǎn)端配置管理，以提高資產(chǎn)的流動性，確保到期債務(wù)的及時兌付。

在流動性覆蓋率上，天安財險在相關(guān)壓力情景下整體流動性覆蓋率均遠(yuǎn)大于200%，表明優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流動資產(chǎn)足以覆蓋凈現(xiàn)金流的需要。此外，為了防范流動性風(fēng)險，其對營運(yùn)資金頭寸情況進(jìn)行監(jiān)測，持續(xù)將營運(yùn)資金頭寸維持在一定合理額度。

前述財險公司人士坦言，“雖然從凈現(xiàn)金流、綜合流動比率、流動性覆蓋率三個指標(biāo)上看，天安財險流動性風(fēng)險可控，但是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力不容忽視，流動性風(fēng)險加大，陣痛必不可少，需要在有效防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，尋找新的穩(wěn)定持久的業(yè)務(wù)收入來源�！�